近日，天神娱乐公布了修订后的收购方案，以总对价44.12亿元的大手笔，通过发行股份及支付现金的方式，收购了游戏公司幻想悦游93.54%的股权以及影视公司合润传媒96.36%的股权。在此次收购标的中，幻想悦游的估值在半年内上涨了15亿元。而在近一年的时间里，天神娱乐曾连续收购了妙趣横生等4家游戏公司。四家公司的估值溢价最少的为8倍，最多则高达27倍。

真正让许多普通人记住天神娱乐的是巴菲特。2015年，大连天神娱乐公司董事长朱晔以234.5678万美元赢得与“股神”巴菲特共进午餐的机会，不过在当时，此举却被股民指为“败家”。

对此，《中国经营报》记者石英婧和笔者进行了一番交流。

在笔者看来，这种猛烈收购超级溢价游戏公司的做法，其实就是在赌未来。

在游戏、IP和互联网 一系列概念下包装，而形成超级溢价的这些公司，其实就是一堆泡沫下的蛋，泡沫破灭的时候，也会让蛋破壳，对于天神娱乐来说，这样的高估值收购，其实是非常危险的。而它进行如此冒险的动作，很大程度上是想借助当下超级IP的这股热潮，形成一个游戏 影视的超级IP衍生闭环。目前而言，拿到《火影》这一超级IP改编游戏海外代理权的幻想悦游可以提供这样的想象空间。当然，这个想象空间主要寄希望于未必靠谱的未来。

有人说，一部《火影》拉升幻游15亿估值，但其实这个估值其实相当的不靠谱。尽管火影有动漫原作这一超级IP背书，有年龄层介乎18到25岁的被火影陪伴的一代人的“现金流”，以及腾讯游戏及其社交网络这个大靠山，但是超级IP只是一个游戏成功的催化剂，之前许多同档次的日漫超级IP改编游戏战绩平平就是一个证明。因此，仅仅是海外代理权，等于离开了企鹅社交网络的庇护，其未来出海的成败也就很微妙了。尤其值得注意的是，日漫对亚洲文化圈、尤其是大中华文化辐射圈的影响力，要远高于欧美。

这样的超高估值，背后资本运作的痕迹太过明显，已经远远超越了情怀的范畴。因此，产品出海之日，其实也就是高估值泡沫破灭之时。

甚至于不需要看泡沫破灭，本身，游戏企业成本高企的现状就很明显。同大多数游戏代理公司一样，幻游产品的毛利率很高，2014年和2015年的毛利率分别为52.6%与57.3%。然而，其净利润却并不那么丰厚。从本质上来说，游戏业务成本高企确实是国内游戏代理公司的主要问题之一。这一成本大多集中在购买超级IP的超级成本、渠道发布中越演越烈的推广成本。这些消耗了大多数游戏公司收获的毛利率。

也是当下许多中小游戏公司动辄倒闭的根源所在——做不出爆款会死，做出了爆款也未必能赚到钱。